El desplome del momentum sacude Wall Street sin romper el mercado

Hay una cifra que explica casi toda la semana en Wall Street: la cesta de high-beta momentum de Goldman Sachs se dejó cerca de un 24% en las dos primeras semanas de julio, su peor tramo desde abril de 2009. No es un tropiezo cualquiera. Es una limpieza seria de papel en el rincón más abarrotado del mercado.

Y, sin embargo, el índice no ha saltado por los aires. Ahí está lo llamativo. El S&P 500 cerró la semana en 7,457.69, prácticamente pegado a su media móvil de 50 días, situada cerca de 7,464. Sigue además un 6.8% por encima de su media de 200 días, en torno a 6,985, y apenas un 2% por debajo del máximo del 2 de junio en 7,620. La tendencia principal aguanta. Lo que se ha roto no es el mercado entero, sino una forma muy concreta de estar dentro.

El contraste entre índice e internals merece atención. El S&P 500 cayó alrededor de un 1.5% en la semana, una corrección bastante normal sobre el papel. Pero el ETF de momentum, MTUM, bajó cerca de un 6%, con un RSI de 14 días en 41. Mucho más débil que el mercado amplio. Mientras tanto, el S&P equiponderado perdió menos de medio punto porcentual e incluso marcó un nuevo máximo histórico a mitad de semana. El Russell 2000 resistió mejor que el Nasdaq. Cuando cae el índice ponderado por capitalización y la acción media apenas se inmuta, el daño es estrecho por definición.

No es huida del mercado, es rotación

Eso cambia bastante la lectura. Si el dinero estuviera saliendo a toda velocidad, se vería en casi todo. No ocurrió así. Energía lideró tras el repunte del crudo y también terminaron en verde inmobiliario, consumo básico y financieras. Hay rotación sectorial, sí; pánico generalizado, no.

También cambia el liderazgo bajo la superficie. Palo Alto y CrowdStrike aparecen entre los nombres que reciben dinero junto con bancos y energía. Y llama la atención que las grandes referencias ligadas a IA hayan aguantado mejor que la periferia especulativa: Nvidia cedió menos del 4%, mientras Microsoft y Amazon acabaron la semana en positivo.

La parte fea estuvo donde estaba más apretada la posición: semiconductores y apuestas beta alta. El movimiento no es menor porque venía precedido por meses en los que casi todo el mundo estaba en lo mismo. Cuando falta comprador marginal y empiezan a saltar ventas forzadas, la puerta de salida se estrecha mucho más deprisa que la entrada.

La caída del factor momentum parece más una purga de excesos que el arranque claro de un mercado bajista amplio.

Hubo varios detonantes al mismo tiempo. El apalancamiento pesó mucho: en Asia habían crecido los ETF apalancados sobre valores concretos como SK Hynix y, al caer los subyacentes, esos vehículos tuvieron que vender para mantener su exposición 2x. Corea llegó a frenar nuevas salidas al mercado de estos productos a mitad de semana. A eso se sumó el lanzamiento del Kimi K3 en China, que puso algo de duda sobre la supuesta invulnerabilidad del liderazgo estadounidense en IA; también el salto del petróleo por las tensiones renovadas con Irán y la desaparición del comprador insensible al precio tras el rebalanceo de índices de junio.

La calidad de los beneficios entra en escena

Bajo esta sacudida hay otra cuestión más incómoda: qué parte del relato alcista descansa sobre beneficios realmente operativos y qué parte sobre efectos contables o gasto diferido. La fuente pone como ejemplo a Alphabet: su primer trimestre fue récord sobre el titular, pero decenas de miles de millones procedían de ganancias mark-to-market en participaciones privadas como Anthropic y SpaceX, no del negocio ordinario. Quitando ese efecto, habría quedado ligeramente por debajo de estimaciones.

No sorprende que ahora el mercado mire con más lupa esa calidad del beneficio justo cuando los gigantes tecnológicos aceleran inversión en IA y amortizan ese gasto a plazos largos, lo que maquilla márgenes a corto plazo y desplaza costes hacia adelante.

Técnicamente hay una referencia clara: los 7,464 puntos del S&P 500 son la línea en la arena. Si aguanta con claridad, los bajistas siguen teniendo que demostrar mucho más y la rotación puede seguir siendo sana. Si pierde ese nivel con volumen, el siguiente test serio aparece cerca de los 7,300 puntos, zona baja del rango de mediados de julio.

Por eso las próximas cuentas pesan tanto. Alphabet, Tesla y Texas Instruments publican el miércoles tras el cierre; Intel lo hará el jueves por la tarde. Ahí se juega buena parte del siguiente tramo: si las grandes tecnológicas reafirman su gasto previsto en IA, muchos valores castigados pueden encontrar suelo; si vacilan o dejan dudas sobre caja y márgenes, esta limpieza puede tener una segunda pata.

De momento, la foto es bastante nítida: el dinero no está abandonando Wall Street; está soltando posiciones donde había exceso y buscando refugio relativo en otras áreas. La cinta parece tranquila arriba, pero debajo sigue habiendo mucha violencia.